蛋巢
©Jose Manuel Gelpi Diaz / 123RF库存照片

20年来,加拿大首席精算师办公室(OCA)的报告一再表明,加拿大养老金计划(CPP)在75年的预测期内是可持续的。

在20世纪90年代初,加拿大人口趋势正在制作CPP的“支付支付”贡献模型不可持续。为解决此事,员工和雇主的合并缴费率逐渐从1990年的4.4%提高到2003年的9.9%。这在2000年至2021年之间创造了现金流量盈余,贡献超过费用。(CPP费用包括退休,残疾,幸存者,死亡和行政。)

但在2021年之后,这些费用将超过可预见的未来的贡献,从而创造现金流短缺。

这个想法是通过近几十年来通过CPP投资(CPPI)来投资盈余,希望这款金钱池会足够大,以便在下面的75年内支付缺陷。必威betway官网登陆

图1描绘了剩余/缺口平衡。盈余阶段被标记为“积累”和短缺阶段为“分布”。该图显示了2000年和2018年之间的实际盈余。2018年后几年显示OCA 2018年报告的预测短缺,最新的撰写本文时可用。

图1:加拿大养老金计划净现金流量,2000-2095

关键问题是:2000年至2021年之间的累计盈余现金流量约为870亿美元,加上CPPI组合的增长,足以在未来75年内覆盖累计现金流量约为4.8万亿美元的累计缺陷?

根据OCA的报告,在所有因素中,投资回报的变化是影响最大的。因此,我将只关注投资假设。为了保持简单,本文只讨论“基本CPP”,而不讨论最近的“附加CPP”。

成本

CPP是加拿大最昂贵的大额养老金之一。弗雷泽研究所2016年的一份报告发现,CPP成本高于安大略省最大的公共养老金——在大多数情况下明显如此。表1总结了2019年3月31日财政年底的CPP成本。

表1:截至2019年3月31日的财政年度的投资组合成本(数百万美元)

CPPI 营业费用: 1,203美元
(CPPI 2019年度报告) 外部管理费: 1138美元
交易成本: 390美元
绩效费用: 620美元
加拿大政府 加拿大就业和社会发展部: 378美元
(加拿大养老金计划,2018-19年度报告) 加拿大税务署: 207美元
财政部秘书处: 32美元
加拿大行政法庭支助处: 13美元
公共服务及采购: 5美元
OCA / OSFI / Finance Canada: 3美元
政府退休人员福利估算(作者估算): 5美元
总费用(百万计): 3909美元
期末总资产(百万): 397016美元
MER: 0.98%

对于2019年财政年度,管理费用比率(MER)约为0.98%。在2009年至2019年期间,它波动在0.98%和1.24%之间。

如果你想把CPP的成本比作共同基金,那就把它比作去掉顾问费的f级基金。此外,共同基金受HST/GST约束,而CPPI则不受约束。相比之下,将CPP的市场汇率增加约0.1%,与共同基金进行公平比较。你会发现,拥有约5000亿美元资产的CPP的市场汇率与大多数f级零售共同基金差不多。

CPPI在其2020年的年度报告中承认,自2006年开始采用主动管理以来,其成本一直在增长。主动管理是一种呈现“显著复杂性和成本”的方法。

该报告称,“只有在我们充分相信除去所有成本……长期回报将会提高的情况下,”该基金才会产生“内部或外部成本”。

使用OCA的预测资产价值,加拿大人在未来75年(2020年到2095年)将支付的总MER约为8650亿美元(是的,这是一个“b”)。这相当于4.8万亿美元的预计累计缺口的18%。这个市场汇率必须由CPPI资产的增长来覆盖。OCA报告中的敏感性分析表不包括市场汇率的影响,尽管它是一个如此重要的因素。

据报道,爱因斯坦曾经说过:“复利是世界第八大奇迹。”我们还可以加上一句:“复合MER是分销组合中最大的扫把星。”

使用CPPI基准进行Aftcast

为了帮助我们确定CPP的可持续性,我们创建了一个基准来反映CPP投资公司在过去20年的表现。必威betway官网登陆在资产配置方面,我们使用了最新的CPPI报告中的参考投资组合:85%的股票和15%的固定收益。我们使用标准普尔500指数作为股票的代表,因为它考虑到了1900年的数据。对于债券组合收益率,我们使用历史90天国库券利率加上2%。

我们改变alpha(相对于基准的性能标准度量),直到开始点和结束点的资产价值匹配。通过反复试验,我们在alpha值为3.1%时实现了这一目标。这意味着,从2000年到2020年,CPPI的股票部分平均每年的表现超过标准普尔500指数3.1%。如图2所示。

图2:加拿大养老金计划:建立基准,2000-2020年

CPPI具有比其基准更低的波动性。这主要是因为其持有的重要部分是私人投资。必威betway官网登陆这些比公开交易投资更不频繁地评估,他们的估值可能是主观的。必威betway官网登陆挥发性较低的外观并不一定意味着投资组合带来较低的风险。

现在,我们有一个反映过去20年业绩的基准,资产组合为85/15。股市的代表是标准普尔500指数,alpha值为3.1%。其固定收益部分提供了90天期国库券加上2%的收益率溢价。现在,我们可以开始直播了。

基于CPPI基准的结果

我们对投资业绩的分析是基于我大约20年前开发的一种技术,即“预测”的反义词。aftcast显示了1900年以来所有投资组合的所有结果的鸟瞰图。它提供了准确的历史准确性,因为它包括历史的股票表现,通货膨胀和利率。这保留了收益序列和每个收益之间的相关性。

我们避免使用任何基于随机性的随机模型(如蒙特卡罗模拟)。这是因为随机化消除了通胀、利率和股票和债券表现之间的任何相关性,无论你进行多少次模拟。如果你失去了这种相关性,那么你也失去了回报和通胀的序列。

图3描述了这个广播的结果。每条灰色线代表1900年以来的具体开始年份。粗蓝线代表投资组合的中位数,灰色线的一半在上面,另一半在下面。绿线表示“幸运”结果,在所有结果中排名靠前的十分之一。红线表示“不吉利”的结果,底部的十分位数。

图3:加拿大养老金计划:除通用基于CPPI性能的基准,2000-2020

好消息是:这一结果表明,即使在“不幸”的情况下,CPPI也能履行所有义务。然而,既然积累阶段已经结束,而分布阶段已经开始,我们能否有把握地假设这种恒星的表现可以持续75年呢?

结果基于OCA的假设

如果你认为3.1%的alpha值对未来75年的预测太过慷慨,那么等等——还有更多。OCA预测,CPPI将在未来75年提供近4%的实际回报率。图4显示了这个afcast。

图4:加拿大养老金计划,使用4%的实际回报

根据这一预测,在大约30年的时间里,CPPI投资组合的中位数开始垂直增长。

的确,在上个世纪,股票的平均实际回报率略高于4%。然而,我们的目标是发现不良结果,而不是平均结果。当投资组合的收益和通货膨胀出现不良序列时,就会出现不良结果。正如下一节所展示的那样,市场并不是总能战胜通胀。

市场历史教训

在我们开始梦想几代人就能拥有整个世界之前,让我们先看看市场的历史。

自本世纪初以来,我们经历了三大不利的市场事件:高科技崩溃、金融崩溃和大流行病。每一次,央行都迅速做出反应,降低了利率。这帮助了市场。但这也带来了巨大的代价:2000年全球债务总额为87万亿美元。到2020年底,这一数字已攀升至281万亿美元。这最终将成为一个通胀因素。

OCA假设未来75年通胀率为2%,并引用了加拿大央行2%的通胀目标和“不同经济学家的预测,表明2019年至2040年价格平均上涨2.0%。”在上个世纪,通货膨胀率在2%或低于2%的时间只有32%——没有今天的巨额债务负担。75年来从未出现过2%(或更低)的通胀率。因此OCA关于未来75年2%通胀率的假设是史无前例的。

较高的通货膨胀影响实际收益率。当通胀上升时,市场表现不佳。表2显示了上个世纪长期趋势中的通货膨胀率和市场表现。

表2:1900-1999年长期市场趋势期间的通货膨胀和股票回报

趋势 平均年增长率 年均通货膨胀 总长度(年)
乐观的

1921 - 1928

1949 - 1965

1982 - 1999

15.0% 1.8% 43
横盘整理

1900 - 1920年

1937 - 1948

1966 - 1981

2.4% 5.6% 49
悲观

1929 - 1932

-31.7% -6.4% 4.
其他

(周期性看涨)1933年 - 1936年

33.5% 1.7% 4.

一旦投资组合交换到分布到分布,通货膨胀和回报序列成为其可持续性的突出决定因素。

在长期的牛市趋势中,股票的增长轻松地战胜了通货膨胀,如图5所示。在上个世纪,这一比例为43%。也正是在这个时候,投资行业的许多人将运气和才能混为一谈。

图5:长期看涨趋势下的股票和通货膨胀

最终,看涨趋势需要时间来巩固。这导致了随后的横盘走势。这些巩固时期占据了上个世纪49%的时间。图6显示,在这些时期,股票回报率明显低于通货膨胀率。

图6:长期非牛市趋势下的股票和通货膨胀

随着这些多年的回报和通货膨胀序列,未来75年的4%的返回对于分销组合并不逼真。

以现实的假设进行广播

我们能否合理地预期,CPPI在未来75年的表现会超过基准指数?在回答这个问题之前,让我们仔细看看。我们之前计算的3.1% alpha值被夸大了,因为基准投资组合仅基于标准普尔500指数,而不是标准普尔500总回报。

标准普尔500指数的平均股息支付约为2%。股息收入不是人才的结果。股息是股票的一部分和股票投资,就像利息收入一样,是投资债券的一部分和包裹。必威betway官网登陆调整股息后,Alpha不是3.1% - 总回报是1.1%。

投资组合还需要支付市场汇率。假设它仍然是1%,从减去。现在,我们有0。1%

接下来75年的2%通胀的假设也是不现实的。上个世纪的平均通胀率为3.3%,所以我们将用它来用于去艇。作为一个简单的近似,我们将在OCA报告中规定的净现金流预测增加1.3%,以调整更高的通货膨胀。

所得到的地图如图7所示。红线(底部Decile)表明,CPP在未来75年内没有无条件可持续。

如果幸运的结果出现,CPPI资产将在2026年达到1万亿美元,这是一个非常理想的结果。在未来17年里,资产价值将以每年约310亿美元的速度逐步上升,并在2038年左右达到1万亿美元的水平。这也将实现CPPI的目标。

问题在于不幸的结果(最下面的十分之一)。在这里,CPPI资产将在未来25年徘徊在5000万亿(或更低)的水平,然后在2060年左右降至零。尽管OCA做出了“最佳估计”预测,但只有时间才能告诉我们未来75年的情况。

图7:基于现实假设的CPPI aftcast

下一个步骤

作为顾问你能做什么?

对于退休客户来说,没有可感知的风险。不用担心。

对于在职客户,请密切关注CPPI年度报告。忽略那些闪闪发光的东西,只关注资产的价值。如果它开始出现在蓝线(中间值)之下,这可能是一个问题。最终,在众所周知的否认阶段之后,政府可能会冻结年度通胀调整以适应CPP的福利。如果CPPI资产价值开始接近红线,OCA就会回到画板上;政府将提高CPP保费——可能提高几个百分点。

同时,你的客户应该最大限度地贡献他们的rrsp和tfsa。他们还应该考虑与工作场所养老金分开的便携式养老金。萨斯喀彻温省养老金计划(Saskatchewan Pension Plan)就是一个例子。该计划是一项面向所有加拿大居民的低成本、自愿、固定缴款养老金计划。可移动养老金可以帮助客户弥补退休期间潜在的基本支出缺口,而且收入是终身保障的。

吉姆C. Otar,M.Eng。,是一名退休的认证金融计划和专业工程师。他创立了RetrimentOptimizer.com。